Проблемы со стандартными методами борьбы с риском — Саймон Вайн

1 ¹ 5 E:\Lena\Mirkin.ru\work’sfiles\art-psyh3-rf.doc

Проблемы со стандартными методами борьбы с риском (10/2002)

Саймон Вайн, управляющий директор, начальник управления ценных бумаг с фиксированной доходностью, начальник управлениявалютно-финансовыхопераций,Альфа-банк

Сталкиваясь с риском, всегда следует помнить, что как

стадии у него накапливались бы потери не разрешенные

от него не спасаться — какая-тоего часть все равно

трейдерам в реальной жизни. «Но в целом», он хорошо

останется. При этом важно представлять, насколько

угадывал долгосрочные тенденции.

 

рационально оценен этот риск и насколько

Этот пример демонстрирует одну исключительно

предусматривает

намеченный

план

действий

важную концепцию: инвестициями, сделанными на

альтернативы на случай возникновения проблем.

основании чужих советов, без предварительного

«Рациональность» же оценки риска зависит от

подстраивания их под себя, очень сложно управлять —

конкретного человека: насколько точно он знает свои

трудно втискиваться в чужую логику. Больше того,

сильные и слабые стороны, отдает ли отчет в своей

советы часто вносят неразбериху в собственную

будущей реакции на потенциальные неудачи, выделяет

стратегию. Пример из жизни: собирая по инструкции

ли сознательные и подсознательные мотивы своих

шкаф, много раз выверяешь свои действия по схеме,

оценок и действий. Стараясь снизить риск,

отработанной другими. Как же можно следовать чужому

принимающие решения извне используют ряд средств.

совету без длительного его осмысления?!

Наиболее популярными из них являются приглашение

Полезным в советах часто являются не сами советы, а

консультантов, более углубленный анализ информации

те факты, которые выделяются аналитиком. Они-тои

по данному вопросу и диверсификация.

 

позволяют принимающему решение удостоверится в

 

 

 

 

полноте своего анализа. Поэтому, рассматривая

БЕСПОЛЕЗНЫЕ «ПОЛЕЗНЫЕ» СОВЕТЫ

 

предложения технических аналитиков, нужно знать не

 

 

 

 

меньше их, чтобы следовать их советам! Таким образом,

Полагаясь на мнение консультантов/экспертов,

пользуясь чужой оценкой риска, инвестор должен

инвестор должен уметь оценивать проблемы качества их

убедиться в одинаковом с консультантом видении мира

рекомендаций, например, видеть различие между

и еще раз профильтровать ее через собственные

реальной информацией и личным восприятием ее

критерии.

 

 

 

 

советником. Примером являются консультации автора с

 

 

 

 

 

клиентским отделом одного из сингапурских банков. На

ИНФОРМАЦИОННЫЕ

 

 

ПОТРЕБНОСТИ:

протяжении нескольких лет их прогнозы цен были

КОРОЛЕВСТВО КРИВЫХ ЗЕРКАЛ

 

неправильными. И это при том, что банк обслуживал

 

 

 

 

 

крупнейших клиентов. Их заказы давали его сотрудники

Требования к информации являются другой областью

возможность судить о расстановке сил на рынке.

требующей самоконтроля. Объем информации для

Впрочем, такое постоянство было очень полезным:

принятия решений во многом зависит от этнической

услышав их рекомендацию, можно было с уверенностью

среды принимающего решение. Представляется, что для

делать обратное! Т.е. даже наличие у консультанта

принятия решения англосаксам требуется меньше

доступа к привилегированной информации не

информации в одинаковой ситуации, чем их

предохраняет его от дачи неправильных рекомендаций.

континентальным коллегам. Одной из причин этого,

При том, что вопрос оценки качества анализа стоит

возможно,

является

то,

что

образование

очень остро, не менее важен фактор принятия

континентальной Европы базируется на французской

одинаковой с консультантом шкалы оценки риска. Очень

модели, придающей особое значение точным наукам.

часто советники не имеют самостоятельного успешного

С ранних лет в европейцах воспитывается вера в то,

опыта торговали. Их идеи технически грамотны, но в

что в основе мира лежит нечто, поддающееся

значительной мере не учитывают психологическое

исчислению. Поэтому при принятии ими решений

состояние клиента и рыночные условия.

 

интуитивно подразумевается некий порядок, который

Ниденхоффер в книге «Образование спекулянта»

можно выявить с помощью длительного изучения.

упоминает его анализ рекомендаций одного популярного

Англосаксонское образование, напротив, базируется на

аналитика и обращает внимание на нереалистичный

гуманитарной основе. Люди с таким образованием

метод торговли: аналитик постоянно подменял стоп-ауты

гораздо менее склонны ожидать полной информации

(уровни выхода из позиции).

В результате,

на какой то

для принятия решения,

отсюда

и большая

 

 

 

 

 

 

 

 

2

¹ 5 E:\Lena\Mirkin.ru\work’sfiles\art-psyh3-rf.doc

 

структур. Согласно этой концепции менеджер не может

предрасположенность к интуитивному их принятию.

 

В большинстве же восточных культур решениям

 

эффективно управлять более чем 5—6подчиненными.

просто дают вылежаться: здесь меньше ориентируются

 

Одним

из

признаний

неэффективности

на

анализ

новой

информации,

но

чаще

 

диверсификации

является

реструктуризация

переосмысливаются

 

ситуацию.

Таким

образом,

 

многоиндустриальных конгломератов, произошедшая в

потребность в

информации, а также время

на ее

 

80-егоды в США. Концепцией, лежавшей в ее основе,

«переваривание» для оценки риска, неодинаковы для

 

было утверждение, что одна команда менеджеров не

людей разных культур.

 

 

 

 

 

 

может профессионально разбираться сразу во многих

Индивидуальная

потребность

в

информации

 

отраслях индустрии и если раздробить конгломераты, то

складывается из сознательных и подсознательных

 

специализированные команды смогут достичь лучших

потребностей. Очень часто инвестор чувствует

 

результатов.

Результат

этой

реструктуризации

необходимость «дознаться до истины». Даже осознавая

 

проявился в устойчивом росте американского рынка

несбыточность этого пожелания он откладывает

 

акций в 90-егоды, полностью подтвердившем

принятие решения. Можно уверенно сказать, что

 

правильность антидиверсификационной концепции.

потребность людей в информации для оценки риска

 

 

 

 

 

 

явно завышена и состоит из собственно реальной

 

АЛЬТЕРНАТИВНЫЙ ПОДХОД

 

потребности в ней и подсознательной потребности в

 

 

 

 

 

 

самоуспокоении (т.е. как лекарства против страха).

 

Диверсификация больше полезна как комбинация

Проблема излишних потребностей в информации

 

горизонтальных и вертикальных вариантов (по

очень свойственна россиянам. Обратной стороной этой

 

вертикали и горизонтали).

Автор не встречал описания

черты является замедленная реакция на происходящее.

 

этой концепции в литературе, поэтому остановимся на

Другим негативным моментом является возникновение

 

ней подробнее.

 

 

 

ложного чувства защищенности: «я уже все

 

Горизонтальная диверсификация — это классическая

проанализировал». Сохранение баланса продуманности

 

диверсификация, которая достигается увеличением

и интуитивности — один из ключевых составляющих

 

количества управляемых активов (например, покупка

успеха

инвестора,

 

который

невозможен

без

 

сразу нескольких акций или принятие на службу десяти

самоконтроля подсознательных потребностей.

 

 

сотрудников в надежде, что хоть один из них будет

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

отвечать требованиям).

 

 

ПРОТИВОЯДИЕ КАК ЯД

 

 

 

 

Вертикальная диверсификация — это разделение

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

рисков в пределах одного актива. Например, вместо

Весьма популярный способ борьбы с рисками —

 

того, чтобы купить все количество акций по одной цене,

диверсификация. Изначально метод был разработан на

 

вы можете купить разное их количество и по разной

основе анализа истории огромного количества акций. Но

 

цене. Вертикальная диверсификация предполагает

реальный инвестор не может владеть портфелем такого

 

различные уровни входа и выхода, различное их

размера. Кроме того, метод разработан с помощью

 

количество на различных уровнях, комбинирование

компьютера и не учитывает возможных проявлений

 

используемых инструментов и методологий, но всегда

эмоциональности у человека, принимающего решения

 

для одного и того же актива.

 

 

(исторические данные не имеют эмоций).

 

 

 

Например, если кто-тохочет уменьшить риск данной

Известный менеджер паевого фонда Fidelity Питер

 

инвестиции, он может совершить приобретение бумаг не

Линч называл диверсификацию похожим по звучанию

 

за один раз, а на трех разных уровнях цен. Чтобы

термином

diworsification (от

английского

слова

 

исправить ситуацию, он может использовать опционы на

«ухудшение»).

Суть его заключается в том, что

 

первом и втором уровне входа — это комбинация разных

качественно управлять можно лишь небольшим

 

уровней и методологий. Аналогично структурируется и

количеством разных рисков. Поэтому диверсификация

 

выход.

 

 

 

 

должна быть подогнана к пределу индивидуальной

 

Вход и выход

(стоп-аут)

могут

быть линейными

способности человека, принимающего решение,

 

(основанными на ценовом уровне) и не линейными (на

отслеживать информацию по разным темам. Например,

 

базе диапазона волатильности).

В первом случае вы

если он купил пять акций и цена трех из них начала

 

будете продавать акции автоматически при падении цен

падать, сможет ли он рационально думать об

 

на 1%. Во втором случае вы установите уровень выхода

оставшихся двух? Если нет, то это значит, что его

 

на каждое одно стандартное отклонение. Второй метод

психологический потенциал для оценки риска не

 

более гибок, так как автоматически изменяет

рассчитан на пять ценных бумаг.

 

 

 

 

абсолютное значение одного стандартного отклонения

Кстати, в менеджменте существует концепция

 

при изменение волатильности рынка. Вход и выход

максимального количества прямых подчиненных для

 

могут быть осуществлены посредством разных

поддержания

эффективности

административных

 

инструментов, например, путем приобретения опционов

3 ¹ 5 E:\Lena\Mirkin.ru\work’sfiles\art-psyh3-rf.doc

для защиты позиции или для ее оптимизации.

Следует признать, что стратегия выхода — это отдельная наука, критическая для всех без исключения деловых ситуаций. Ей часто пренебрегают или упускают из вида при планировании. Автор наблюдал ситуацию, когда трейдер вышел из позиции за секунду до того, как рынок сделал то, чего он ожидал. Типичная ситуация: трейдер купил фьючерсы на S&P и вынужден был «порезать» позицию, когда рынок начал падать, а рынок стабилизировался чуть ниже точкистоп-аутаи начал расти!

Стоп-аутне убил бы всю позицию сразу, если бы трейдер разделил его на три уровня со средней ценой равной уровню на котором трейдер «порезался». В случае если позиция была бы порезана на первых двух уровнях (один выше первоначального, а другой на первоначальном уровне) и рынок не достиг третьего уровня (ниже первоначального), то он бы заработал деньги на трети позиции.

Вэтот вариант стратегии не вовлечен дополнительный риск (так как средняя трех уровней выхода равна первоначальному уровню выхода) — просто вертикальная диверсификация!

Взаключение стоит привести ответ одного чешского тренера по теннису на вопрос, как такая маленькая страна произвела столько чемпионов. Он сказал, что в большинстве стран при отборе в группы высшего уровня смотрят на технические способности спортсмена, а в Чехии на способность выиграть. Здесь технический потенциал второстепенен по отношению к психологическому.

Поскольку наши интеллектуальные способности в целом средние, то успех зависит от максимизации собственного психологического потенциала. Контроль этих факторов может быть полезен при оценке именно психологических аспектов риска и принятия решений.